Какими бывают долговые инструменты. Характеристика инструментов долгового финансирования

1. Долговые финансовые инструменты и их виды

Среди финансовых инструментов на финансовом рынке наибольшый удельный вес занимают долговые.
К категории долговые инструменты относятся такие, которые свидетельствуют о наличии кредиторско-дебиторских отношений.
Применительно к ценным бумагам понятие долговые определяется как денежный документ, который свидетельствует о наличии между эмитентом и собственником ценной бумаги кредиторско-дебиторских отношений. То есть эмитент выпускает данные ценные бумаги с целью «взять деньги взаймы», или как бы «получить кредит» у собственника ценной бумаги. В свою очередь, собственник предоставляет деньги «взаймы», дает их в «долг» эмитенту путем оплаты стоимости долговой ценной бумаги.
При приобретении долговой ценной бумаги их собственник приобретает статус кредитора эмитента, а не собственника имущества эмитента. И, наоборот, при приобретении ценных бумаг, подтверждающих участие или членство, их собственник приобретает статус собственника имущества эмитента, а не кредитора. При кредиторско-дебиторских взаимоотношениях право на участие в управлении делами эмитента не предоставляется.
К категории долговых ценных бумаг относятся различные виды облигаций, свидетельства о задолженности, векселя, коммерческие бумаги и некоторые другие документы.
В широком смысле, денежные документы, которые находятся в обращении на рынке ценных бумаг, относятся либо к категории документов, подтверждающих участие (членство), либо документов, свидетельствующих об установлении кредиторсок-дебиторских отношений. Поэтому очень часто, когда говорят о рынке ценных бумаг, то имеются в виду рынки, на которых находятся в обращении акции и облигации.

2. Экономические и юридически характеристики долговых ценных бумаг.

Облигация - ценная бумага, которая удостоверяет внесение ее собственником денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если другое не предусмотрено условиями выпуска). Облигации всех видов распростаняются среди предприятий и граждан на добровольных основах.
Выпускаются облигации таких видов:
а) облигации внутренних и местных займов;
б) облигации предприятий.
Облигации предприятий выпускаются предприятиями всех предусмотренных законом Украины форм собственности, объединениями предприятий, акционерными и другими обществами и не дают их собственникам права на участие в управлении.
Условия выпуска и распространение облигаций предприятий определяются Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», другими актами законодательства Украины и уставом эмитента.
Облигации могут выпускаться именными и на предъявителя, процентными и беспроцентными (целевыми), которые свободно оборачиваются или с ограниченным колом оборота.
Облигации внутренних и местных займов выпускаются на предъявителя.
Обязательным реквизитом целевых облигаций является указание товара (услуг), под который они выпускаются.
Облигации предприятий должны иметь такие реквизиты: наименование ценной бумаги - "облигация", наименование и местонахождения эмитента облигаций; наименование или имя покупателя (для именной облигации); нарицательную стоимость облигации; сроки погашения, размер и сроки выплаты процентов (для процентных облигаций); место и дату выпуска, а также серию и номер облигации; подпись руководителя эмитента или другой уполномоченной на это лица, печать эмитента.
Кроме основной части к облигации может прибавляться купонное письмо на выплату процентов.
Купон на выплату процентов должен содержать такие основные данные: порядковый номер купона на выплату процентов; номер облигации, по которой выплачиваются проценты; наименование эмитента и год выплаты процентов.
Облигации, предложенные для открытой продажи с последующим свободным оборотом (кроме беспроцентных облигаций), должны содержать купонное письмо.
По облигациям предприятий доходы выплачиваются за счет средств, которые остаются после расчетов с бюджетом и уплаты других обязательных платежей.
В случае невыполнения или несвоевременного выполнения эмитентом обязательство по выплате доходов по процентным облигациям, предоставление права приобретение соответствующих товаров или услуг по беспроцентных (целевых) облигациям или погашение указанной в облигации суммы в определенный срок взыскания соответствующих сумм проводится принудительно судом или арбитражным судом.
Облигации внешних государственных займов Украины - ценные бумаги, которые размещаются на международных и иностранных фондовых рынках и подтверждают обязательства Украины возместить предъявителям этих облигаций их нарицательную стоимость с выплатой дохода соответственно условиям выпуска облигаций.
Облигации внешних государственных займов Украины могут деноминоваться в конвертируемой иностранной валюте.
Облигации внешних государственных займов Украины выпускаются процентными, дисконтными и могут быть именными или на предъявителя, со свободным или ограниченным ругооборотом.
Облигации внешних государственных займов Украины оплачиваются исключительно в конвертируемой иностранной валюте соответственно условиям их выпуска.
Казначейские обязательства Украины - вид ценных бумаг на предъявителя, которые размещаются исключительно на добровольных основах среди населения, удостоверяют внесение их собственниками денежных средств к бюджету и дают право на получение финансового дохода.
Выпускаются такие виды казначейских обязательств:
а) долгосрочные - от 5 до 10 лет;
б) среднесрочные - от 1 до 5 лет;
в) краткосрочные - до одного года.
Выплата дохода по казначейским обязательствам и их погашениях осуществляются соответственно условиям их выпуска, утвержденного: по долгосрочным и среднесрочным обязательствам - Кабинетом Министров Украины, краткосрочных - Министерством финансов Украины
Сберегательный сертификат - письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение по истечении установленного срока депозита и процентов по нему.
Сберегательные сертификаты выдаются срочно (под определенный договорный процент на определенный срок) или до востребования, именные и на предъявителя.
Доход по сберегательным сертификатам выплачивается при предъявлении их для оплаты в банк, который их выпустил.
Вексель - ценная бумага, которая удостоверяет безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег собственнику векселя (векселедержателю).
Выпускаются такие виды векселей: простой, переказной.
Простой вексель содержит такие реквизиты: а) наименование - "вексель"; б) простую и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму; в) указание срока платежа; г) указание места, в котором должен осуществляться платеж; д) наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть осуществлен; е) дату и место составления векселя; є) подпись того, кто выдает документ (векселедателя).
Переказной вексель должен содержать кроме реквизитов, предусмотренных ранее простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму; наименование того, кто должен платить (плательщика).
Документ, в котором отсутствует любой из реквизитов, указанных в частях третьей и четвертой этой статье, соответственно для простого и переказного векселей, не имеет силы простого или переказного векселя.
Порядок выпуска и оборота векселей определяется Кабинетом Министров Украины.

Как отмечено в главе 2, финансовый актив – это нематериальный актив, ценность которого возникает из договорных отношений. В отличие от объектов, имеющих материально-вещественную форму, финансовые активы представляют собой контракты, существующие в документарном (бумажном) или бездокументарном (электронном) виде.

К финансовым активам относятся ценные бумаги (акции и облигации), договоры о внесении депозитов в банк или о приобретении паев инвестиционных и пенсионных фондов, страховые полисы и т. п. Их характеристика приводится в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Перечень основных видов финансовых активов

Название финансовых активов	Краткое описание финансовых активов
Акция	эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В основе акции лежит право собственности. Акция является именной ценной бумагой
Облигация	эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт
Государственные и муниципальные краткосрочные бескупонные облигаций	федеральные ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации; эмитентом выступает федеральный орган исполнительной власти, являющийся юридическим лицом, к функциям которого решением Правительства Российской Федерации отнесено составление и исполнение федерального бюджета; муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени муниципального образования; эмитентом выступает исполнительный орган местного самоуправления
Ордерная ценная бумага	ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) или иного плательщика, указанного в векселе (переводной вексель), выплатить по наступлении указанного срока денежную сумму, указанную в векселе, владельцу векселя (векселедержателю)
Чек	ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодателю
Сберегательный (депозитный) сертификат	ценная бумага, представляющая собой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (держателя сертификата) или его правопреемника на получение по окончании установленного срока суммы вклада (депозита) и обусловленных в сертификате процентов в банке; существуют сертификаты именные и на предъявителя; до востребования и срочные; серийные и выпущенные в разовом порядке

Финансовые активы отражают имущественные права и обладают следующими свойствами:

O представляют собой документы или контракты, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (например, обыкновенные и привилегированные акции предприятий) или имущественное право как отношение займа (например, государственные и корпоративные облигации, банковские депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.);

O являются требованиями к реальным активам субъектов хозяйствования, выпустивших финансовый актив (государства, организации, частных лиц);

O являются свидетельством об инвестировании средств для владельцев финансовых активов;

O приносят доход владельцам финансовых активов, то есть являются капиталом для владельцев.

Это капитал фиктивный, а не реальный, так как его движение опосредует распределение материальных ценностей.

Свойствами финансовых активов являются:

правовая признанностъ,

обращаемость (способность быть объектом свободной купли/продажи на рынке, если они относятся к инструментам фондового рынка),

стандартность (наличие законодательно установленного перечня обязательных реквизитов),

ликвидность (способность превращаться в наличные деньги),

риск (величина ожидаемого дохода не всегда точно определена) и др.

Таким образом, финансовый актив - это документ или контракт, который имеет денежную стоимость, отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения дохода, выступая разновидностью денежного капитала.

Классификация финансовых активов представлена в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Классификация финансовых активов

Критерий классификации	Классификационные группы
Выполняемая рыночная функция	а) Инструменты денежного рынка - финансовые инструменты, срок обращения которых не превышает 1 год (коммерческие и фи­нансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные и муници­пальные облигации); экономическая роль финансовых активов данной группы со­стоит в обеспечении непрерывности кругооборота капитала, денежных средств, в ускорении процесса реализации товаров и услуг. Вы­свобождающиеся на короткое время денежные средства могут использоваться в в качест­ве капитала, приносящего доход; б) Инструменты рынка капиталов - ценные бумаги, срок обращения которых больше года (акции, облига­ции, долгосрочные займы, депозиты, депозитные и сберегатель­ные сертификаты, ипотечные и закладные бумаги и др.). Средства, полученные путем выпуска и продажи этих активов, предназначены для об­разования или увеличения капитала коммерческих предпри­ятий, а также для поддержания эффективной структуры государ­ственного долга и финансирования долгосрочных федеральных и региональных программ
Сущность выражаемых экономи­ческих отношений	а) долевые фи­нансовые инструменты (обыкновенные и привилегированные акции); б) долговые фи­нансовые инструменты (облигации, депози­ты и депозитные сертификаты, векселя, банковские кредиты); в) произ­водные фи­нансовые инструменты (фьючерсы, опционы, форварды, свопы, варранты)
Физическая форма выпуска	а) докумен­тарные ценные бумаги (т. е. отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов, договоров и т. д.); б) бездокументарные ценные бумаги (существующие в электронной форме, в виде записей компью­терных файлов на машинных носителях информации)
Срок обращения	а) краткосрочные финансовые активы (до 1 го­да); б) среднесрочные финансовые активы (от 1 до 3-5 лет); в) долгосрочные финансовые активы (от 5 до 50 лет); г) бессрочные финансовые активы
Механизм формирования и выплаты дохода	а) активы с фиксированным доходом (различные виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, банковские депозиты и т. д.); б) активы с плавающим доходом (некоторые виды дол­говых инструментов, например облигации с плавающим купо­ном); в) активы с переменным доходом (обыкновенные акции, фьючерсы, опционы и др.)
Степень риска	а) безрисковые финансовые активы (риск неполу­чения дохода и потери вложенного капитала формально отсутст­вует); б) среднерисковые финансовые активы (риск соответствует среднерыночному); в) высокорисковые финансовые активы
Характер обращения	а) рыночные финансовые активы (т. е. свободно обращающиеся и являющиеся объ­ектом купли/продажи на фондовых рынках); б) нерыночные (не являющиеся объектом свободной купли/продажи, например банковские депозиты, коммерческие векселя, страховые поли­сы и др.)

Финансовые активы являются наиболее ликвидными объектами инвестирования. Однако цена подобных активов может значительно отклоняться от их номинальной либо справедливой стоимости. Таким образом, вложения в финансовые активы связаны с повышенным риском. В настоящее время существует множество различных финансовых инструментов, которые могут выступать в качестве объектов для инвестирования. Однако основная доля подобных вложений осуществляется в инструменты фондового рынка - ценные бумаги.

Как отмечалось в главе 2, согласно ГК РФ, ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценная бумага – это форма существования капитала, которая обращается на рынке как товар и приносит доход. При этом сам капитал в товарной или денежной форме у владельца отсутствует, но имеются все права на неге, зафиксированные в ценной бумаге. В юридическом понятии, к ценным бумагам относятся документы, отражающие имущественные отношения.

Основными функциями ценных бумаг являются:

· перераспределение денежного капитала;

· предоставление дополнительных прав их владельцу в сфере управления и информации;

· право на получение дохода на капитал и возврат капитала.

Ценные бумаги различаются в зависимости от формы владения, формы выпуска, характера обращаемости, степени риска вложений.

К свойствам ценных бумаг относятся их возможность обмена на деньги путем продажи, возврата эмитенту, переуступки прав пользования, обращаемость, возможность выступать в качестве предмета залога, хранение в течение ряда лет или бессрочно, передача по наследству.

Ценные бумаги бывают именными (в ценной бумаге указывается имя владельца, ведется реестр), на предъявителя (например, облигации, обращение которых не нуждается в регистрации) и ордерными (передаваемыми по распоряжению владельца - например, вексель, чек).

Ценные бумаги в Россий­ской Федерации подразделяются также на эмиссионные и неэмиссионные. Эмиссионная ценная бумага закрепляет имущественные и неимущественные права вла­дельцев, подлежащие удостоверению, уступке и безусловному осуществлению; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени. Ценные бумаги, не отвечающие хотя бы одному из этих требований, относятся к неэмиссионным.

К эмиссионным бумагам относятся акции, облигации и опционы.

Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Размер доли владения определяется числом принадлежащих владельцу акций. Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли от деятельности предприятия и на участие в управлении им. Формально они имеют неограниченный срок обращения. В Российской Федерации право на выпуск акций имеют открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО) акционерные общества.

Исходя из характеристик, можно выделить следующие типы акций.

В зависимости от типа акционерных обществ (АО) выделяют акции открытых и закрытых АО. Акции открытых акционерных обществ могут свободно продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций ЗАО необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней и более 60 дней. Акции ЗАО могут выпускаться только по закрытой подписке и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. ЗАО может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.

В зависимости от предоставляемых прав акции подразделяются на привилегированные и обыкновенные.

Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала компании. Привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров (т. е. права участия в управлении предприятием), однако их владельцы имеют ряд преимуществ. Дивиденд по привилегированным акциям фиксируется при их выпуске и, как правило, выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Владелец привилегированной акции имеет преимущественное право по сравнению с держателем обыкновенных акций на возмещение номинальной стоимости акции при ликвидации акционерного общества.

Существует несколько видов привилегированных акций.

Кумулятивные привилегированные акции - любые начисленные, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления о выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

Некумулятивные привилегированные акции - держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, в котором не было объявлено об их выплате;

Привилегированные акции с долей участия - эти акции дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов, сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

♦ конвертируемые привилегированные акции - акции могут быть обменены на установленное число обыкновенных акций в заранее оговоренных пропорциях;

♦ привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов - выплаты по этим акциям корректируются с учетом динамики рыночных процентных ставок;

♦ отзывные привилегированные акции - содержат право отзыва, т. е. эмитент может выкупить их по оговоренной цене.

Характеристики привилегированных акций могут комбинироваться. Как уже отмечалось, важнейшим свойством привилегированных акций является возможность конвертации в обыкновенные. В Российской Федерации подобную конвертацию проводили ОАО «Норильский никель» (1999 г.), «Лукойл» (2001 г.), «Роснефть» (2003 г.), «Силовые машины» (2005 г.) и др.

Обыкновенные акции составляют основную долю уставного капитала ОАО. Согласно Минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы МРОТ, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.

Обыкновенные акции отражают вклад их владельца в уставный капитал акционерного общества. Доля обыкновенных акций в уставном капитале определяет количество голосов, которые имеет право их владелец на решение вопросов, связанных с управлением. Владелец обыкновенных акций имеет право на получение дохода из чистой прибыли в виде дивиденда. Дивиденд по обыкновенной акции заранее не фиксируется; выплачивается только при наличии чистой прибыли, т.е. прибыли, из которой предварительно выплачены налоги, проценты по выпущенным облигациям или взятым кредитам и дивиденды по привилегированным акциям. Размер дивиденда утверждается общим собранием по предложению совета директоров. Собрание акционеров может умень­шить размер дивидендов либо принять решение об их капитализации. Дивиденды могут быть выплачены акциями. Такое ре­шение сопровождается выпуском нового количества акций и направлено на увеличение уставного капитала акционерного общества. Владелец обыкновенных акций имеет преимущественное право на покупку акций дополнительных эмиссий. При ликвидации акционерного общества владельцу возвращается часть чистых активов общества по остаточному принципу (после уплаты всех долгов акционерного общества и погашения привилегированных акций по номиналу).

Акции являются более рискованными ценными бумагами по сравнению с облигациями, поэтому они привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который может складываться из суммы дивидендов и прироста капитала вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности акции обычно обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с долговыми обязательствами.

Оба типа акций бессрочны и в основе их лежит право собственности.

Облигации – это долговые ценные бумаги, которая удостоверяет отношения займа между ее владель­цем (инвестором) и эмитентом. Они показывают, что владелец их предоставил деньги в кредит (государству или корпорации). Это дает ему право на получение фиксированных процентов в течение срока действия облигации и погашение облигации по номиналу по окончании этого срока.

Согласно Закону Российской Федерации «О рынке ценных бумаг», облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотрен­ный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законода­тельству Российской Федерации.

Облигация обычно содержит следующие основные реквизиты: наименование эмитента, тип облигации, номинальная стоимость, дата выпуска, срок погашения, права при погашении (если есть), ставка процента, дата и место выплаты процентов, указание на соглашение о выпуске.

В Российской Федерации выпуск облигаций осуществляется в бездокументарной форме, а их номинальная стоимость стандартизирована и принята равной 1000 руб.

В зависимости от типа эмитента выделяют государственные (федеральные и субъектов Федерации), муниципальные и корпоративные облигации.

Государственные облигации представляют собой займы Правительства Российской Федерации и субъектов Федерации, осу­ществляемые на внутреннем и внешнем рынке. Эти займы используются для финансирования бюджетного дефицита, целевых программ, осуществляемых федеральными и местными органами власти, поддержки социально значимых объектов, ор­ганизаций, учреждений.

Существуют следующие иды государственных бумаг в Российской Федерации:

бескупонные краткосрочные облигации (ГКО);

облигации федерального займа (ОФЗ);

облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

В обращении на международных рынках находятся ОВВЗ, еврооблигации Минфина России и некоторых субъектов Федерации.

Акционерные общества (АО) вправе выпускать корпоративные облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, представленную обществом в этих целях третьими лицами, после полной уплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования АО при условии надлежащего утверждения к этому году двух годовых балансов.

Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации стремительно растет. В настоящее время выпуск различных видов облигаций осуществили практически все ведущие предприятия. Отраслевая структура корпоративных облигаций на 01.01.2006 года представлена на рис. 8.1.

Рис. 8.1. Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций

Держатели корпоративных облигаций не обладают правами собственников коммерческой организации и не могут принимать участие в ее управлении. Однако владение облигациями дает им ряд преимуществ:

облигации приносят гарантированный доход и являются менее рисковыми инвестициями по сравнению с акциями;

выплата процентов по облигациям носит обязательный характер и должна производиться независимо от результатов хозяйственной деятельности; если эмитент становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций, и только затем оставшиеся активы распределяются между собственниками (акционерами);

доходы от вложений в государственные и муниципальные облигации по российскому законодательству подлежат льготному налогообложению и др.

Облигации, как и ряд других долговых инструментов, принято относить к классу ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities). К этому классу могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним предусмотрена выплата фиксированного дивиденда.

По форме выплаты дохода облигации можно разделить на:

купонные, с фиксированной или плавающей ставкой купона;

дисконтные (бескупонные), или облигации с нулевым купоном;

с выплатой дохода в момент погашения.

Купонные облигации, наряду с возвращением основной суммы долга, предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона (k), выраженной в процентах к номиналу. Купонные выплаты осуществляются 1, 2 или 4 раза в год.

Качество ценных бумаг оценивается с помощью специальных видов анализа - фундаментального и технического.

Фундаментальный анализ основывается на оценке финансового положения эмитента, его доходов, прибыли, рентабельности, росте активов, деловой активности. В результате делаются выводы о завышенной или заниженной стоимости ценных бумаг в сравнении с реальной стоимостью активов эмитента и составляется прогноз дохода, который определяет будущую стоимость и цену акции.

Технический анализ исходит из того, что все факторы отражаются в ценах фондового рынка, движении биржевых курсов. Объектом технического анализа является спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций, динамика курсов ценных бумаг.

Одним из способов охарактеризовать рынок ценных бумаг является рейтинговая оценка. Она дается каждому виду ценных бумаг всех корпораций. Рейтинг определяется экспертным путем рейтинговыми агентствами. Они проверяют инвестиционные качества ценных бумаг и присваивают ей рейтинг. Наивысший рейтинг дается ценным бумагам с высшей категорией надежности. Самый низкий рейтинг присваивается высокоспекулятивным ценным бумагам с высоким риском невыплаты дохода. Для инвестора рейтинг – это информация о целесообразности покупки или продажи ценных бумаг, для эмитента рейтинг может повысить ликвидность ценных бумаг.

Долговые финансовые активы выпускаются всеми субъектами рынка, которые занимают деньги, - государством, фирмами, до­машними хозяйствами. Соответственно, на рынках долговых обяза­тельств торгуют такими активами, как корпоративные и государ­ственные облигации, ипотечные кредиты, жилищные и коммерческие закладные, векселя, а также займы.

1. Облигация (лат. obligaiio - обязательство: англ, bond - долго­срочная. note - краткосрочная) - эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляюшля право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номпнапьной стоимости облигации либо иные

имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/ или дисконт. Облигации - один из самых распространенных видов долговых финансовых инструментов. В соответствии с российским законодательством облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иною имущественного эквивалента 1 .

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой характер - для финанси­рования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование, но не требует оформления залога и упрощает процедуру перехода права требования к новому кредитору.

Обычно доход по облигациям выше, чем доход при размещении аналогичных средств в форме банковского депозита. Сопоставление текущих доходности облигаций и процента служит основой для фор­мирования иен облигаций на вторичном рынке ценных бумаг. Виды облигаций различны, но их можно классифицировать следующим образом (табл. 6).

Таблица 6 Классификация облигаций кюссификаци- онный признак Виды облигации По типу дохода 1. Дисконтная облигация (ZcroCoupon Bond) - облигация, доходом по которой является дисконт (бескупонная обли­гация). Дисконтные облигации продаются по цене ниже номинала. Чем ближе дата погашения облигации, тем выше рыночная иена облигации. Примеры дисконтных обли­гаций - ГКО. БОЬР. 2. Облигация с фиксированной процентной ставкой(Fixed Rate Bond ) - купонная облигация, доход по которой вы­плачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВВЗ, большинство еврооблигаций. 3. Облигация с плавающей процентной ставкой(Floating Rate Note (FRN): Floater) - купонная облигация с пере­менным купоном, размер которого привязывается к неко­торым макроэкономическим показателям: к доходности го­сударственных ценных бумаг: к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR. FUR/ROR) и т.п.

2. Вексель - также распространенный долговой финансовый инструмент, письменное обязательство заемщика об уплате опреде­ленной суммы кредитору по истечении указанного в нем срока 1 .

Вексельное обязательство характеризуется прежде всего своей абстрактностью. В нем отсутствует указание на обстоятельства, вызвавшие к жизни данное долговое обязательство, например на то. что заемщик получил от кредитора определенный товар. Единственное, что указывается в векселе, - какую денежную сумму и в какой срок заемщик должен уплатить кредитору. Отсюда вытекает другое свойство вексельного обязательства - его бесспорность. Л и по. обязанное платить но векселю, не вправе оспаривать свое обязательство ссылкой на то, что товары, против которых вексель выдан, им фактически не получены или не соответствуют условиям договора. Если только подлинность векселя удостоверена, то векселедержатель имеет право требовать платежа в бесспорном порядке. В случае отказа заемщика произвести платеж векселедержатель может предъявить вексель но­тариусу, который посылает заемщику письменное требование о пла­теже, а при невыполнении этого требования составляет так называемый акт протеста , свидетельствующий о том, что вексель не оплачен. "Затем векселедержатель может получить от суда исполнительный лист на взыскание причитающейся ему суммы в принудительном порядке из имущества неисправного заемщика, которое подлежит продаже с торгов. Еше одно!! важной особенностью векселя является его обращаемость. Например, текстильный фабрикант уплачивает векселем за ткацкие станки машиностроительному заводчику, который в свою очередь платит этим векселем за железо и сталь металлурги­ческому заводчику, последний тем же векселем платит за каменный уголь владельцу шахты и т.д.

Долевой инструмент – это любой договор, подтверждающий право на долю активов компании, оставшихся после вычета всех ее обязательств. Пример долевого инструмента – обыкновенная акция.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Различают обыкновенные и привилегированные акции .

1. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (одна акция соответствует одному голосу на собрании акционеров) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров и может отменить их выплату.

2. Привилегированная акция - акция, с одной стороны, обладающая специальными правами, и, с другой, на ряд прав которой наложены специальные ограничения.

Обычно предусматривается, что по привилегированным акциям уплачивается твёрдый фиксированный доход, в отличие от обыкновенной акции, дивиденд по которой колеблется в зависимости от прибыли акционерного общества. При этом права на участие в управлении компанией могут быть существенно ограничены. Кроме того, обычно предполагается, что акционеры, владеющие привилегированными акциями образуют самостоятельную страту акционеров, имеющую право вето на определённые решения компании (например, о слияниях и поглощениях).

К долговым финансовым инструментам можно отнести такие формы инвестиций как:

· депозит в банке (срочный вклад, депозитный сертификат) – наиболее распространенный вид преумножения сбережений среди граждан: достаточно просто отнести деньги в банк, положить имеющуюся сумму на вклад и регулярно начать получать доход;

· коммерческие векселя – не часто используемый населением финансовый инструмент, позволяющий купить долги крупных промышленных и инвестиционных компаний в виде простых векселей и заработать определенный процент, предъявив векселя должнику к погашению; риск подобных операций зависит от репутации компании-должника; к примеру, векселя Сбербанка РФ или ОАО Газпром имеют доходность не более 5-7% годовых

· облигации (как государственные, так и корпоративные) – наиболее перспективный вид «долговых» инвестиций: Вы можете приобрести облигации разных компаний. Как правило, наиболее надежные заемщики позволят Вам получить доход порядка 5-7%, а малоизвестные и потому потенциально рисковые – до 13-15% годовых.

4) Методы оценки финансовых активов.

Метод балансовой оценки осуществляется на основе данных последнего отчетного баланса и имеет ряд разновидностей:

- оценка по учетной балансовой стоимости сводится к суммированию остаточной стоимости ОС и немат. активов, стоимости незавершенных капитальных вложений и оборудования к монтажу, запасов и фин. активов за минусом обязательств;

- оценка по восстановительной стоимости производится путём корректировки учетной балансовой стоимости отдельных видов мат. активов на реальные темпы инфляции после послед индексации;

- оценка по стоимости производственных активов заключается в очистке балансовых активов от непроизводительных видов и неликвидов и корректировки активов с учетом ценностей, находящихся на забалансовых счетах.

Общий недостаток в этих методах состоит, в том, что они не отражают непосредственных результатов хоз. деятельности, генерируемых этими активами.

Метод оценки стоимости замещения или затратный метод , сводится к определению стоимости затрат, необходимых для воссоздания имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реального износа каждого из них:

Оценка по фактическому комплексу активов;

Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла.

Недостаток метода, в том, что он оперирует стабильными среднеотраслевыми показателями прибыльности и рентабельности, что в реальных условиях в нашей стране пока недостижимо

Метод оценки рыночной стоимости основан на рыночных индикаторах цен покупки-продажи аналогичной совокупности активов. Оценка в этом случае может осуществляться по аналоговой рыночной стоимости, что в наст. время достаточно затруднительно из-за незначительного кол-ва продаж, и по котируемой стоимости акций.

Метод оценки предстоящего чистого денежного потока определяет стоимость имущественного комплекса суммой реального чистого дохода, который может быть получен инвестором в процессе эго эксплуатации. Предстоящий чистый денежный поток определяется с помощью суммы прибыли после налогообложения и нормы капитализации чистого денежного потока (нормы прибыли на капитал или ставки ссудного %). Данный метод ограничен в применении в современной отечественной практике, так как не представляется возможным говорить о стабильности денежного потока, генерируемого активами, конъюнктуры фин. рынка и макроэкономических факторов.

На практике, как правило, используют сразу несколько методов оценки, а не один.

Финансовые инвестиции организации. Цели и задачи формирования портфеля финансовых активов. Показатели доходности и риска портфеля. Эффект диверсификации и регулирование риска портфеля. Принципы формирования оптимального портфеля.

1) Финансовые инвестиции – это вложение свободных средств (капитала) в различные финансовые инструменты с целью получения дохода. К таким финансовым инструментам относятся акции, облигации, паи , и т.п.

Структуру рынка финансовых инвестиций можно определить следующим образом:

1) фондовый рынок . Здесь идет торговля акциями различных предприятий.

2) кредитный рынок . На нем приобретаются такие ценные бумаги, как государственные и корпоративные облигации, другие типы долговых обязательств.

3) валютный рынок . Тут можно приобрести опционы на покупку валюты, вести торговлю на рынке FOREX и т. п.

К основным видам финансовых инвестиций относятся :

- Акции . Достаточно рисковый, но и более доходный вид инвестиций.

- Облигации . Менее рисковый вид инвестирования, т. к. заемщиками, чаще всего выступают правительства или крупные корпорации.

- Пай в ПИФ . В паевом инвестиционном фонде деньгами вкладчиков управляют профессиональные инвесторы, что делает его очень удобным и привлекательным с позиции доходности.

Существует и другие виды финансовых инвестиций - драгоценные металлы, опционы, фьючерсы и др .

Портфель финансовых инвестиций

Портфель финансовых инвестиций состоит из различных финансовых инструментов. В инвестиционном портфеле могут находиться одновременно, как более доходные и рисковые вложения, так и наоборот.

Портфель инвестора может быть агрессивной направленности, с преобладанием высокодоходных, но и рисковых бумаг. При консервативной направленности портфеля в нем находятся бумаги с низким уровнем доходности и невысоким риском, типа государственных облигаций и т. п.

Управление финансовыми инвестициями

Управление финансовыми инвестициями может осуществляться, как непосредственно инвестором, так и управляющими компаниями.

Оценка финансовых инвестиций

При осуществлении финансовых инвестиций всегда есть варианты. Зачастую они взаимоисключающие. Для выбора наиболее оптимального из них необходимо провести оценку финансовых инвестиций.

Как правило, оценка заключается в определении изменения стоимости денег за определенный промежуток времени. Обязательно нужно учесть различные факторы и степень риска инвестирования.

Анализ финансовых инвестиций

Для принятия решения о целесообразности вложения средств необходимо проведение тщательного анализа финансовой инвестиции. На основании, как внешних (состояние финансового сектора и экономики, прогнозирование движения курсов валют и акций и т. п.), так и внутренних (управленческая и финансовая отчетность) данных составляются выводы, являющиеся основанием для принятия окончательного решения.

Эффективность финансовых инвестиций

Центральное место в процессе обоснования целесообразности осуществления финансовой инвестиции занимает определение ее эффективности. Эффективность инвестиционного проекта является достаточной, если сохраняются вложенные средства инвестора и обеспечивается их стабильный прирост.

Уровень эффективности финансовой инвестиции определяется на основании сравнения с другими типами инвестиций. Экономическая оценка, эффективности определяются с применением динамических и статистических методов: определения чистой текущей стоимости; дисконтирования; рентабельности инвестиций; расчета внутренней нормы прибыли; расчета периода окупаемости; определения расчетной нормы прибыли.

2) Ключевая цель управления портфелем финансовых активов - обеспечение наиболее рациональных путей реализации инвестиционной стратегии акционерной компании на финансовом рынке . Причем цели эмитентов и инвесторов на этом рынке не идентичны.

Инвестиционная стратегия предприятия-эмитента заключается в наиболее выгодном и быстром размещении эмиссионных ценных бумаг (акций и облигаций) среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала. При этом затраты на эмиссию данных бумаг должны быть минимальными.

Инвестиционная стратегия предприятий, выступающих в роли инвестора, многоплановая и преследует различные цели. Так, прямой стратегический инвестор стремится обеспечить для себя с помощью финансовых вложений непосредственное управление объектами инвестирования (на основе приобретения контрольного пакета акций или иной формы приоритетного участия в уставном капитале). Портфельный инвестор с помощью финансовых вложений добивается формирования фондового портфеля с целью получения текущих доходов (в форме дивидендов или процентов), а также в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг.

В процессе управления портфелем финансовых активов решают следующие задачи:

· Обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной инвестиционной деятельности предприятия. Между эффективностью данной деятельности и темпами экономического развития существует прямая связь. На практике чем выше объем продаж и прибыли (включая прибыль от финансовых операций), тем больше средств остается на инвестиции.

· Достижение максимизации прибыли от инвестиционной деятельности. Для целей экономического развития предприятия приоритетное значение имеет не бухгалтерская, а чистая прибыль. Поэтому при наличии нескольких вариантов формирования портфеля рекомендуют выбирать тот из них, который обеспечивает наибольшую сумму чистой прибыли на вложенный капитал.

· Обеспечение снижения уровня инвестиционных рисков , которые сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях данные риски могут вызывать потерю не только прибыли, но и части вложенного капитала.

· Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности, которая связана с отвлечением финансовых ресурсов в значительных размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, отвлечение денежных ресурсов в долгосрочные ценные бумаги может привести к потере финансовой устойчивости предприятия в будущем. Поэтому, формируя источники для инвестирования в реальные и финансовые активы, следует заранее прогнозировать, какое влияние они окажут на финансовое состояние инвестора.

· Получение достаточной ликвидности ценных бумаг, включаемых в портфель. Для решения этой задачи портфель должен содержать определенную долю высоколиквидных ценных бумаг (не менее 10%), чтобы быстро превратить их в наличные денежные средства.

3) Главными параметрами при управлении портфелем ценных бумаг являются его ожидаемая доходность и риск . На стадии формирования портфеля невозможно точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому инвестиционный выбор строится на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки можно корректировать согласно своим ожиданиям развития будущей конъюнктуры.

Поскольку портфель, формируемый инвестором, состоит из набора различных ценных бумаг, ожидаемая доходность и риск портфеля должны зависеть от ожидаемой доходности и риска каждой отдельной ценной бумаги. Кроме того, ожидаемая доходность портфеля зависит от размера начального капитала, инвестированного в данные ценные бумаги.

Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена двумя способами. Первый способ основан на использовании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности :

где W 1 – ожидаемая стоимость портфеля в конце периода;

W 0 – начальная стоимость портфеля.

Второй способ построен на использовании ожидаемой доходности ценных бумаг , которая вычисляется как средневзвешенная ожидаемых доходностей ценных бумаг, входящих в портфель. Относительные рыночные курсы ценных бумаг портфеля используются в качестве весов.

где x 1 – доля начальной стоимости портфеля, инвестированная в ценную бумагу j; – ожидаемая доходность ценной бумаги j;

N – количество ценных бумаг в портфеле.

Инвестор, который желает получить наибольшую возможную ожидаемую доходность, должен иметь портфель, состоящий из одной ценной бумаги, у которой ожидаемая доходность наибольшая. Однако менеджер посоветует инвестору диверсифицировать свой портфель, т.е. включить в него несколько ценных бумаг, снижая тем самым риск.